国际油价自2001年创下20多美元/桶后，于过去数年一直持续上升，并屡创新高，最近更突破145美元/桶的历史新高。全球经济多年快速增长、中国和印度两个人口大国的崛起、投资石油生产设施的步伐缓慢、地缘政治、天气因素，以及美元疲弱、息率低企和全球流动性过剩等，均刺激实质和投资需求，支持油价屡创新高。油价高企已令全球各国感到通胀压力，特别是目前美国经济低迷，令市场担心经济会否出现滞胀。相反，石油出口国则持续受惠于油价上升，积累了巨额的石油美元，并于其国内及全球大规模投资。目前欧美金融机构受到次货影响，而录得巨额亏损，急需资金来改善其财务状况，拥有巨额石油美元的国家便成为了这些欧美金融机构的投资者，当中最引人注目的是阿布扎比投资局向花旗集团投资75亿美元，反映石油美元对全球金融市场已有越来越大的影响力，本文将就其规模、特点和影响作出分析。

　　2020年，石油美元的规模将达9万亿美元

　　国际油价持续上升并屡创新高，当中最受惠的是海湾合作理事会(Gulf Cooperation Council)的六个成员国家，即巴林、科威特、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯与阿拉伯联合酋长国。据估计，于2006年底该六个国家合共拥有的境外资产达到1.9万亿美元，较2003年增加一倍以上，规模相当于全球500大企业中前10家企业市值的总和。在该六个国家中，阿拉伯联合酋长国、沙特阿拉伯和科威特所占的资产比例最大，分别达到9000亿、6000亿及3000亿美元以上。

　　目前，国际油价持续高企于每桶100美元以上，即使全球正在积极开发替代能源，但作为日常使用的比例仍然较低，且世界各国的需求不断增加，石油美元的收益十分可观。据估计，假若国际油价维持于每桶100美元，海湾地区的成员国于2007年至2020年间有关出售石油的收益将高达9万亿美元。假若国际油价跌至每桶50美元，其石油收益亦高达4.5万亿美元。由于沙特阿拉伯拥有最多的石油存量，占海湾地区的55%，其所得的石油美元收益将是最多，约占该9万亿美元中的63%，相当于5.6万亿美元，其次是阿拉伯联合酋长国和科威特，分别达到1.26万亿及1.17万亿美元。

　　海湾地区把部份收益投资境外，成为全球金融市场的重要资金来源。2006年，海湾地区境外投资的金额高达2020亿，预期在油价进一步上升和欧美股市调整后，他们于去年和今年所作的境外投资将会更多，对全球金融市场产生的影响力日益增加。

　　境内外投资是石油美元的出路

　　国际油价屡创新高为海湾地区带来庞大的石油美元，这一庞大的资金除了成为全球金融市场的重要资金来源外，亦为海湾地区发展本土经济带来机遇。在本轮国际油价急升前，海湾地区相对较少投资境内经济。在1993年至2006年间，投资占海湾地区的本地生产总值约20%左右，与欧美等已发展国家的水平相若，但却远低于发展中国家的水平，中国、新加坡、马来西亚等亚洲国家的投资占本地生产总值的比例分别高达37%、31%及30%，反映海湾地区的本土投资不足。

　　然而，新一代海湾地区的领袖已意识到这一问题，并希望透过本轮油价急升带来的机遇，大力推动区内投资。当中阿布扎比正加紧发展其工业，并希望成为区内的文化中心；迪拜和卡塔尔则希望成为区内的主要金融枢纽；沙特阿拉伯正在发展六个新城市，以不同的工业和制造业活动来作为经济核心。海湾地区大力增加境内投资主要是希望创造更多的就业机会。现时，海湾地区的人口结构甚为年轻，15岁以下的人口占整体人口高达40%，未来10年将有近400万人加入劳动市场，对当地目前只有480万人的劳动市场来说，将会造成庞大压力，故海湾地区正在积极加大对工业、服务业、基建、交通、通讯、教育和医疗等投资。预期海湾地区将维持目前约6.1%的投资增长率，未来每年约有近2300亿美元投资境内，至2020年的累计投资将达3.2万亿美元，占9万亿美元的累计石油收益中的36%。然而，即使海湾地区拥有庞大的财政资源来进行投资，但却缺乏足够的机械、资源、人才、完善的金融系统来加速完成这些投资项目，制约其本土发展的速度。

　　尽管海湾地区未来将大力增加境内投资，但其大部分的石油美元仍将投资海外，数以万亿美元计的资金将在全球金融市场找寻出路，连同海湾地区目前拥有的1.9万亿美元境外资产，加上未来的投资收益，相信到了2020年，海湾地区拥有的境外资产将超过8万亿美元，以下对海湾地区各类投资者的特点和影响进行分析。

　　石油美元投资者的类别和特点

　　国际油价急剧上升，为海湾地区带来巨额的石油美元收益，加上近期欧美国家受到次货问题和金融机构录得巨额亏损的影响，以海湾地区等亚洲国家为首的各国主权基金巨额入股欧美金融机构，引起全球投资者和政府的关注，希望加深了解它们的身份、投资目的和投资策略，从而评估对欧美国家和全球金融市场的影响。事实上，来自海湾地区的石油美元不单是透过传统主权基金流入全球金融市场，其他官方机构、私人企业和个人的参与亦不容忽视，石油美元的投资者可包括六大类别：

　　1)中央银行。石油收益一般会成为中央银行持有的外汇储备。中央银行的投资目的大多不是追求高回报，而是保持币值稳定，故外汇储备的资产大多只会持有现金和长期政府债券，并以美国的国库债券为主。2006年，海湾地区的中央银行持有约8000亿美元的外汇储备资产。

　　2)传统主权基金。传统主权基金是现时拥有最多石油美元的投资者，它们大多是被动型的投资者，主要投资于不同的境外资产上，如：股票、债券、房地产、甚至另类投资(如：对冲基金)等。近年，他们更多直接买入个别企业的股权，成为策略投资者，但他们较少直接参与企业的日常管理工作。

　　在众多传统主权基金中，以阿布扎比投资局的历史最悠久，成立于1976年，并拥有最多资产，达8750亿美元。其次是沙特阿拉伯货币局，拥有2300亿美元。排名第三的是科威特投资局，拥有2000亿美元。至2006年底，海湾地区的传统主权基金合共拥有1万亿至1.4万亿美元资产。然而，不同的传统主权基金的投资方式亦有不同，如：沙特阿拉伯货币局把大部份资产投放于债券和固定收益票据上。而阿布扎比投资局和科威特投资局则是追求较高回报的投资者，故有五至六成的资产是投资于环球股票、两成至两成半投资于债券和固定收益票据、百分之五至八投资于房地产、一成投资于私募基金和对冲基金等另类投资。

　　3)新一代政府投资基金。除了上述传统主权基金外，海湾地区亦出现了一些规模较小、较为主动管理的政府投资基金。他们较多直接投资于境内和境外的企业、资产和项目。部分形式与私募基金甚为相似，他们积极透过买卖企业来赚取较高的投资回报。如：迪拜国际资本和阿布扎比的Mubadala。另有部分基金采取多元化策略，如：迪拜的Istithmar除了投资于纽约和伦敦的优质物业外，他们亦参与股权投资，如：入股渣打集团等。至目前为止，这一类新一代政府投资基金的规模不大，仅600亿至1000亿美元左右。

　　4)政府控制的国营企业。部分海湾地区的国营企业会透过政府注资来进行海外并购活动，如：海湾地区的国营企业于2005年至2006年间合共并购了价值高达700亿美元的海外资产。

　　5)私人投资者。海湾地区有不少超级富裕的私人投资者，他们的财富主要是来自石油和区内经济快速发展所带来的收益，其投资策略较为进取，当中以投资股票和房地产为主。2006年，海湾地区的私人投资者共拥有约6000亿美元的资产。

　　6)私人企业。随着海湾地区的本土经济不断发展，越来越多的私人企业透过保留盈利或融资来进行并购。个别例子包括：科威特流动电讯收购非洲流动电讯公司Celtel以及科威特国家银行收购埃及银行AlWatany。

　　总括而言，海湾地区拥有的财富不单是集中在传统的主权基金手中。不同类别的投资者在不同国家和地区的重要性有所不同，如：在阿拉伯联合酋长国，政府控制了该国近八成的境外资产。相反，私人投资者拥有沙特阿拉伯大部分的境外资产。
　  石油美元投资的新趋势

　　目前，石油美元对全球金融市场的影响已越来越大，拥有近1万亿美元市值的股份，相当于全球股市市值2%，并额外投资近3000亿美元于对冲基金及私募基金。在欧美国家爆发次贷危机后，海湾地区的投资者更为欧美金融机构提供大量资金，包括：入股花旗集团成为长期投资者，其投资策略受到市场和各国政府的关注。

　　随着迪拜和卡塔尔加速发展成为区内的主要金融枢纽，当地的金融市场急剧扩张，2006年底的资产总值达到1.2万亿美元，较5年前仅3600亿美元大幅上升两倍以上，吸引更多石油美元投资于当地的金融市场。2002年，海湾地区的私人投资者只有约15%的资产是投放于当地的金融产品。到了2006年，该比重已大幅增加至25%左右。未来，当地金融市场的广度和深度将会不断扩大，投资产品的种类日趋成熟，如：伊斯兰金融产品的快速发展，有助吸引更多私人投资者的参与，令部分投资于海外的资金回流到本地市场上。另外，海湾地区的国家主要是信奉伊斯兰教的，石油美元的快速累积，对伊斯兰金融的需求将会增加，推动伊斯兰金融加速发展，并将吸纳部分石油美元进行伊斯兰金融投资。

　　再者，海湾地区的投资者在进行投资时，他们除了考虑投资回报外，亦希望通过海外投资达到向学习和知识转移的效果，为他们发展本地经济带来急需的技术。例如：他们通过投资于私募基金，从而学习欧美私募基金的运作和管理；迪拜交易所欲收购纳斯达克交易所亦是希望获得有关营运的技术，以及纳斯达克在国际金融市场上的品牌；阿布扎比投资基金Mubadala入股法拉利车厂5%的股份，希望能在该国兴建一个以法拉利跑车为主题的公园，增加旅游业吸引力。由此可见，向海外学习、知识转移和发展当地经济已成为海外投资的其中一个考虑因素。

　　一直以来，海湾地区的传统主权基金均是透外欧美等资产管理公司、对冲基金和私募基金来进行投资，务求能扩宽其投资海外的平台，获悉更多全球投资的信息和机会。然而，海湾地区投资者已累积了多年海外投资、参与对冲基金和私募基金的经验，并逐步转为自行管理投资的模式，如：近年成立的新一代政府投资基金，除了为基金与基金之间营造出一个竞争环境，务求提升投资回报外，更希望通过较小规模的基金来尝试直接海外投资，自行管理，并采取不同的投资策略，以达到分散风险和减低资产管理公司的中介费用和收费开支。

　　此外，海湾地区的投资者将更多投资于新兴市场，以增加投资回报及分散风险。一直以来，海湾地区的石油美元均大多投资于欧美等成熟金融市场，但随着中东、亚洲和非洲等新兴国家和地区的经济和金融市场急速发展，加上美元持续贬值，以及欧美等成熟市场的投资回报较低，海湾地区投资者更多投资于新兴市场。2002年以来，海湾地区把近四分之三的新资金投资于欧美两地，其余的四分之一则投资于中东、亚洲和非洲，但预期到了2020年，欧美地区所占的比例将跌至一半左右，另一半则投资于中东、亚洲和非洲等地，当中亚洲的比重料升至两成。

　　巨额石油美元对金融市场的影响

　　石油美元的投资者与其他机构投资者不同，他们没有特定的投资期限，不像保险公司或退休金等需要向投资者定期发放款项，让他们可以作出更长期的投资，适合用作投资于新兴市场国家。此外，海湾地区的金融市场发展相对落后，其股市总市值于2006年底只有7330亿美元，只及其1.9万亿美元境外资产规模的四成，故他们必须进行海外投资。为了提高回报和分散风险，上文指出海湾地区的投资者将更多投资于中东、亚洲和非洲等新兴国家。这一趋势将会推动中东、亚洲和非洲金融市场的发展，并为这些国家和企业提供资金，甚至可借助石油美元投资者的管理技巧和营运技术，提升新兴市场国家的企业营运表现，对新兴市场的发展带来正面影响。

　　然而，海湾地区已积累了庞大的石油美元，并成为全球金融市场的重要资金来源，多个主权基金向欧美金融机构注入数以百亿美元计的资金，有助保持全球金融市场稳定及纾缓次贷危机带来的影响。除此之外，巨额石油美元为全球金融市场带来更多流动性。海湾地区受惠于国际油价持续上升，赚取了更多的石油美元，并透过上述的主权基金、新一代政府投资基金和私人投资把这些石油美元投入全球的金融市场上，增加全球市场的流动性，性质类似全球储蓄率上升。流动性增加对不同的投资市场带来不同的影响：如：降低债券或固定收益票据的息率；推高股票价格或市盈率；推高房地产及其他资产价格等。

　　截至目前，债券的长期利率持续低企，部分原因或与石油美元带来流动性有关；而欧美等成熟股票市场未被明显推高，主要是由于企业盈利持续增长，令市盈率降低，但一些新兴市场的股市于过去数年大幅上升，市盈率明显扩阔，且全球房地产市场经历了多年来的上升，部分亦是被石油美元所推动。石油美元的投资者除了直接或间接参与债券、股票或房地产投资外，更造成了流动性过剩，使长期利率低企，让个人、企业和金融机构更容易地获得资金。此外，他们更积极参与对冲基金和私募基金的活动，进行高杠杆投资，继而进一步推高资产价格，给金融市场带来风险(如：次贷危机暴露了高杠杆和发行经多重包装的复杂金融产品的问题)。因此，世界各国政府、监管机构和投资者必须关注石油美元对金融市场的影响，以及流动性变化和风险增加等问题。